DCF

Čo to znamená

DCF, skratka anglického discounted cash flow, je metóda ocenenia podniku alebo projektu, ktorá vychádza z jednoduchej myšlienky: firma má takú hodnotu, koľko peňazí v budúcnosti vytvorí. Budúce voľné peňažné toky sa prepočítajú na dnešnú hodnotu a sčítajú.

Postup má tri kroky. Najprv sa zostaví forecast voľných peňažných tokov na päť až desať rokov, potom sa určí diskontná sadzba, zvyčajne WACC, a nakoniec sa vypočíta pokračujúca hodnota za obdobím plánu, ktorá často tvorí väčšinu výsledku.

Výsledkom je hodnota celého podniku. Po odpočítaní čistého dlhu vznikne hodnota vlastného imania, teda to, koľko by mali stáť podiely spoločníkov. Pri projektoch ide o rovnaký princíp ako pri NPV.

Ako to funguje v praxi

DCF sa používa pri kúpe a predaji podniku, pri vstupe investora, pri spore spoločníkov o hodnotu podielu či pri teste zníženia hodnoty majetku v závierke. Znalci ho kombinujú s porovnaním s trhovými transakciami a s majetkovým ocenením.

Pre malé a stredné firmy je najväčšou výzvou dôveryhodný plán. Vychádzame z histórie účtovníctva, očistenej o jednorazové položky a súkromné výdavky majiteľa, a zo skutočných zmlúv a trendov, aby ocenenie obstálo pri due diligence kupujúceho.

Keďže výsledok citlivo reaguje na predpoklady, ocenenie vždy dopĺňame citlivostnou analýzou diskontnej sadzby a rastu a scenármi. Kupujúci a predávajúci tak vidia rozpätie hodnoty, nie jedno číslo s falošnou presnosťou.

Na čo si dať pozor

Malá zmena predpokladov výrazne mení výsledok. Rozdiel jedného percentuálneho bodu v diskontnej sadzbe alebo v dlhodobom raste môže zmeniť hodnotu o desiatky percent, preto sa oplatí každý predpoklad zdôvodniť a zdokumentovať.

Častou chybou je pokračujúca hodnota s rastom vyšším, než je dlhodobý rast ekonomiky, alebo plán, v ktorom tržby rastú, ale investície a pracovný kapitál nie. Také ocenenie vyzerá dobre na papieri, pri rokovaní s kupujúcim však neobstojí.