Terminálna hodnota

Čo to znamená

Terminálna hodnota je hodnota všetkých budúcich peňažných tokov firmy po skončení podrobného plánovacieho obdobia v ocenení metódou DCF. Keďže firma zvyčajne funguje aj po piatich či desiatich rokoch prognózy, jej hodnotu za tento horizont treba zachytiť jedným číslom.

Počíta sa najčastejšie modelom večného rastu, ktorý predpokladá, že peňažné toky budú rásť stabilným tempom, alebo pomocou násobku, napríklad EV/EBITDA, ktorý odráža, za koľko sa na trhu predávajú porovnateľné firmy. Výsledok sa potom diskontuje na súčasnú hodnotu.

Terminálna hodnota často tvorí väčšinu výsledného ocenenia, niekedy aj viac ako dve tretiny. Preto malé zmeny v predpokladoch, napríklad v miere rastu alebo diskontnej sadzbe, výrazne posúvajú celkovú hodnotu podniku.

Ako to funguje v praxi

Pri modeli večného rastu by miera rastu nemala prevyšovať dlhodobý rast ekonomiky, inak by firma raz teoreticky prerástla celé hospodárstvo. Zároveň musí byť nižšia než diskontná sadzba, ktorou je zvyčajne WACC, inak by vzorec nedával zmysel.

Je užitočné vypočítať terminálnu hodnotu oboma spôsobmi a porovnať ich. Ak model rastu vedie k implicitnému násobku, ktorý je oveľa vyšší než trhové násobky porovnateľných firiem, predpoklady sú pravdepodobne príliš optimistické a treba ich prehodnotiť.

Pri ocenení podniku sa odporúča zobraziť citlivosť výsledku na kľúčové predpoklady, napríklad v tabuľke s rôznymi mierami rastu a diskontnými sadzbami. Scenárová analýza ukáže, v akom rozpätí sa hodnota pohybuje, a pomôže pri vyjednávaní o cene.

Na čo si dať pozor

Posledný rok prognózy, z ktorého sa terminálna hodnota odvodzuje, by mal predstavovať normalizovaný a udržateľný stav. Ak je v ňom mimoriadny zisk, nízke investície alebo neudržateľná marža, chyba sa znásobí do celej terminálnej hodnoty.

Ocenenie, v ktorom terminálna hodnota tvorí takmer celý výsledok, je veľmi citlivé na predpoklady o vzdialenej budúcnosti. Kupujúci aj predávajúci by preto mali venovať pozornosť tomu, či sú predpoklady o raste a ziskovosti po prognóznom období realistické.