LBO

Čo to znamená

LBO, teda leveraged buyout, je akvizícia financovaná prevažne dlhom, ktorý sa po kúpe spláca z peňažných tokov kupovanej firmy. Kupujúci vloží len menšiu časť ceny z vlastných zdrojov a zvyšok pokryje bankový úver, mezanínové financovanie alebo dlhopisy.

Typicky sa používa účelová spoločnosť, ktorá si požičia peniaze a kúpi podiel v cieľovej firme. Dlh tak formálne nesie SPV, no splátky pochádzajú z dividend alebo po zlúčení priamo z hotovosti cieľovej spoločnosti. Takúto štruktúru často využívajú fondy private equity.

Logika LBO stojí na finančnej páke. Ak firma vytvára stabilný cash flow a podarí sa zvýšiť jej hodnotu, výnos na vložený vlastný kapitál je oveľa vyšší, než keby sa kúpila len z vlastných peňazí. Rovnako sa však znásobuje aj strata, keď sa výsledky zhoršia.

Ako to funguje v praxi

Banky pri akvizičnom financovaní sledujú najmä pomer dlhu k EBITDA, schopnosť splácať a kvalitu manažmentu. Do zmluvy dávajú prísne kovenanty, zabezpečenie podielmi a majetkom cieľovej firmy a obmedzenia na výplatu dividend či ďalšie zadlženie.

Vhodným kandidátom je zrelá firma so stabilnými tržbami, nízkymi investičnými potrebami a nízkym existujúcim dlhom, napríklad podnik pri nástupníckom riešení, keď majiteľ odchádza. Manažment býva do kúpy zapojený vlastným vkladom, čomu sa hovorí management buyout.

Pred transakciou je nevyhnutná dôkladná due diligence vrátane modelovania cash flow v rôznych scenároch. Po kúpe sa často zlúči SPV s cieľovou spoločnosťou cez fúziu, aby dlh a hotovosť boli v jednej firme, čo však má právne aj daňové dôsledky.

Na čo si dať pozor

Daňová uznateľnosť úrokov je obmedzená. Pri úveroch od závislých osôb platia pravidlá nízkej kapitalizácie a pri zlúčení SPV s cieľovou firmou správca dane skúma, či úroky súvisia so zdaniteľnými príjmami. Štruktúru je preto potrebné vopred posúdiť s daňovým poradcom.

Ak cieľová spoločnosť zabezpečuje alebo spláca úver na nadobudnutie vlastných podielov, uplatňujú sa pravidlá o finančnej asistencii a ochrane imania. Príliš agresívne zadlženie môže firmu dostať do krízy a konatelia nesú zodpovednosť, ak sa zhoršenie situácie neriešilo včas.