Анализ DuPont

Что это значит

Анализ DuPont раскладывает рентабельность собственного капитала, ROE, на три части: маржу прибыли, оборачиваемость активов и финансовый рычаг. Произведение этих трёх чисел даёт ROE, но каждое говорит о своём источнике доходности для владельцев.

Маржа прибыли показывает, сколько прибыли остаётся с каждого евро выручки. Оборачиваемость активов показывает, сколько выручки фирма создаёт с каждого евро имущества, то есть насколько эффективно его использует. Финансовый рычаг показывает, какая часть имущества профинансирована долгом относительно собственного капитала.

Две фирмы с одинаковым ROE могут быть совсем разными. Одна зарабатывает высокой маржой при малом обороте, другая низкой маржой при большом обороте, третья за счёт большого долга. Последняя наиболее уязвима при падении выручки, хотя ROE выглядит так же хорошо.

Как это работает на практике

В отчётности для руководства мы используем разложение DuPont, чтобы объяснить, почему ROE изменилась за год. Если рост идёт только от большего долга, а не от лучшей маржи или эффективности, это повод для осторожности, а не для праздника.

Расширенная версия добавляет ещё две составляющие: налоговую и процентную нагрузку. Так можно отделить, сколько доходности у владельцев забирает налог, а сколько проценты, и лучше оценить, например, эффект рефинансирования.

Для сравнения с конкурентами хватает публичной отчётности из реестра. Разложение DuPont быстро покажет, зарабатывает ли конкурент на цене, скорости оборота запасов или на долге, и где у фирмы есть резерв для улучшения.

На что обратить внимание

При отрицательном или очень малом собственном капитале ROE и разложение DuPont дают бессмысленные цифры. Тогда лучше отдельно следить за рентабельностью активов, ROA, и закредитованностью.

Вторая ошибка - сравнивать фирмы из разных отраслей. У торговли естественно низкая маржа и высокий оборот, у производства наоборот. Анализ DuPont имеет смысл во времени для одной фирмы или в сравнении с похожими фирмами отрасли.