Термінальна вартість

Що це означає

Термінальна вартість - це вартість усіх майбутніх грошових потоків компанії після закінчення детального прогнозного періоду в оцінці методом DCF. Оскільки компанія зазвичай працює й після п'яти чи десяти років прогнозу, її вартість за цим горизонтом треба виразити одним числом.

Найчастіше її розраховують за моделлю безстрокового зростання, яка припускає, що грошові потоки зростатимуть стабільними темпами, або за допомогою мультиплікатора, наприклад EV/EBITDA, що відображає, за скільки на ринку продають порівнянні компанії. Потім результат дисконтують до поточної вартості.

Термінальна вартість часто становить більшу частину підсумкової оцінки, іноді понад дві третини. Тому невеликі зміни припущень, наприклад темпу зростання чи ставки дисконтування, сильно зсувають загальну вартість компанії.

Як це працює на практиці

У моделі безстрокового зростання темп зростання не має перевищувати довгострокове зростання економіки, інакше компанія теоретично колись переросла б усю економіку. Крім того, він має бути нижчим за ставку дисконтування, зазвичай WACC, інакше формула втрачає сенс.

Корисно розрахувати термінальну вартість обома способами і порівняти їх. Якщо модель зростання веде до неявного мультиплікатора, значно вищого за ринкові мультиплікатори порівнянних компаній, припущення, ймовірно, надто оптимістичні і їх треба переглянути.

Під час оцінки бізнесу рекомендовано показати чутливість результату до ключових припущень, наприклад у таблиці з різними темпами зростання і ставками дисконтування. Сценарний аналіз показує, у якому діапазоні коливається вартість, і допомагає в переговорах про ціну.

На що звернути увагу

Останній рік прогнозу, з якого виводять термінальну вартість, має відображати нормалізований і сталий стан. Якщо в ньому разовий прибуток, низькі інвестиції чи нестала маржа, помилка помножиться на всю термінальну вартість.

Оцінка, у якій термінальна вартість становить майже весь результат, дуже чутлива до припущень про далеке майбутнє. Тому і покупцеві, і продавцеві варто звертати увагу на те, чи реалістичні припущення про зростання і прибутковість після прогнозного періоду.