Терминальная стоимость

Что это значит

Терминальная стоимость - это стоимость всех будущих денежных потоков компании после окончания детального прогнозного периода в оценке методом DCF. Поскольку компания обычно продолжает работать и после пяти или десяти лет прогноза, её стоимость за этим горизонтом нужно выразить одним числом.

Чаще всего её рассчитывают по модели бессрочного роста, предполагающей, что денежные потоки будут расти стабильными темпами, или с помощью мультипликатора, например EV/EBITDA, отражающего, за сколько на рынке продаются сопоставимые компании. Затем результат дисконтируется к текущей стоимости.

Терминальная стоимость часто составляет большую часть итоговой оценки, иногда больше двух третей. Поэтому небольшие изменения допущений, например темпа роста или ставки дисконтирования, сильно сдвигают общую стоимость компании.

Как это работает на практике

В модели бессрочного роста темп роста не должен превышать долгосрочный рост экономики, иначе компания теоретически однажды переросла бы всю экономику. Кроме того, он должен быть ниже ставки дисконтирования, обычно WACC, иначе формула теряет смысл.

Полезно рассчитать терминальную стоимость обоими способами и сравнить их. Если модель роста ведёт к подразумеваемому мультипликатору, намного выше рыночных мультипликаторов сопоставимых компаний, допущения, вероятно, слишком оптимистичны и их нужно пересмотреть.

При оценке бизнеса рекомендуется показать чувствительность результата к ключевым допущениям, например в таблице с разными темпами роста и ставками дисконтирования. Сценарный анализ показывает, в каком диапазоне колеблется стоимость, и помогает в переговорах о цене.

На что обратить внимание

Последний год прогноза, из которого выводится терминальная стоимость, должен отражать нормализованное и устойчивое состояние. Если в нём разовая прибыль, низкие инвестиции или неустойчивая маржа, ошибка умножится на всю терминальную стоимость.

Оценка, в которой терминальная стоимость составляет почти весь результат, очень чувствительна к допущениям о далёком будущем. Поэтому и покупателю, и продавцу стоит обращать внимание на то, реалистичны ли допущения о росте и прибыльности после прогнозного периода.