Antidilučná ochrana

Čo to znamená

Antidilučná ochrana je dojednanie v investičnej zmluve alebo dohode spoločníkov, ktoré investora chráni pred tzv. down round, teda situáciou, keď firma v ďalšom investičnom kole predá podiely lacnejšie, než za koľko ich kúpil on. Bez ochrany by sa hodnota jeho investície na papieri znížila.

Nejde o ochranu pred bežným riedením podielu. Keď firma prijme nového investora za vyššiu cenu, percentuálny podiel všetkých klesne, ale hodnota rastie, a to antidilučná doložka nerieši. Spúšťa sa len vtedy, keď je nová cena za podiel nižšia než pôvodná.

Najbežnejšie sú dve formy. Plná ochrana, tzv. full ratchet, prepočíta investorovi podiel, akoby celý kúpil za novú nižšiu cenu. Vážený priemer zohľadní, koľko peňazí v novom kole prišlo, a úprava je miernejšia. Rozdiel medzi nimi môže pre zakladateľov znamenať desiatky percent firmy.

Ako to funguje v praxi

V slovenskej s. r. o. sa ochrana realizuje tak, že investor dostane dodatočný podiel, napríklad prevodom od zakladateľov alebo navýšením jeho vkladu za symbolickú sumu. Každá taká zmena sa musí premietnuť do spoločenskej zmluvy a obchodného registra, preto mechanizmus treba vopred presne dohodnúť.

Pri vyjednávaní term sheetu odporúčame zakladateľom trvať na váženom priemere namiesto full ratchet a na výnimkách, napríklad pre podiely v zamestnaneckých programoch či pri premene pôžičiek. Doložku je dobré si namodelovať na cap table pri rôznych cenách budúceho kola.

Z daňového pohľadu môže bezodplatné alebo zvýhodnené získanie podielu vyvolať otázky, či nejde o príjem investora či darovanie. Pri prevodoch medzi spoločníkmi preto vždy posúdime aj daňové dôsledky a či ocenenie zodpovedá obvyklej cene.

Na čo si dať pozor

Zakladatelia často podpíšu full ratchet v presvedčení, že firma bude len rásť. Ak príde ťažké obdobie a firma musí získať peniaze za nižšiu valuáciu, plná ochrana investora spolu s likvidačnou preferenciou môže zakladateľov pripraviť o väčšinu firmy a s ňou aj o motiváciu pokračovať.

Problémom býva aj súhra viacerých investorov s rôznymi doložkami. Keď sa ochrana jedného spustí, zmení percentá ostatných a môže spustiť ďalšie mechanizmy. Bez modelu v tabuľke je ťažké predpovedať, kto bude mať po down round koľko.