Мультипликатор EV/EBITDA

Что это значит

Мультипликатор EV/EBITDA - отношение стоимости предприятия, enterprise value, к его EBITDA. Стоимость предприятия включает и стоимость собственного капитала, и чистый долг, поэтому показывает, сколько покупатель заплатил бы за всё предприятие независимо от того, как оно финансируется.

При оценке его используют наоборот: мультипликатор сопоставимых сделок или публичных компаний умножают на EBITDA оцениваемой фирмы и получают стоимость предприятия. За вычетом чистого долга продавец получает стоимость своей доли.

Величина мультипликатора зависит от отрасли, размера, роста, риска и стабильности выручки. Небольшие фирмы с одним владельцем и малым числом клиентов продаются по меньшим мультипликаторам, чем крупные фирмы с повторяющимися доходами и сложившимся менеджментом.

Как это работает на практике

При подготовке к продаже мы работаем со скорректированной EBITDA. Очищаем её от разовых статей и нормализуем вознаграждение владельца до рыночного уровня. Каждый евро EBITDA при продаже умножается, поэтому чистота цифр прямо влияет на цену.

Мультипликаторный подход быстрый и понятный, поэтому его используют на первых переговорах и для проверки других методов, например DCF. Важно сравнивать с действительно похожими фирмами и сделками, а не с крупными иностранными группами.

При расчёте чистого долга решают, что в него входит: банковские кредиты, лизинг, займы участников, неуплаченные налоги или резервы. Эти статьи - предмет переговоров, и в договоре купли-продажи их точно определяют.

На что обратить внимание

Самая частая ошибка - применить к маленькой фирме мультипликатор из новостей о крупных сделках. Маленькая фирма несёт больший риск, и покупатель заплатит меньший мультипликатор. Нереалистичные ожидания часто срывают продажу ещё до переговоров.

Второй риск - завышенная EBITDA, например без расходов, которые владелец оплачивает лично, или с разовой прибылью. Покупатель выявит это в due diligence и снизит цену, часто сильнее, чем стоила бы честность с самого начала.