Раунд понижения

Что это значит

Раунд понижения (down round) - это инвестиционный раунд, в котором стартап привлекает деньги при более низкой оценке, чем в предыдущем раунде. Если ранее инвесторы оценили компанию в 10 миллионов евро, а новый раунд проходит при pre-money оценке 6 миллионов, это down round.

Причиной обычно становятся более медленный рост, чем ожидалось, ухудшение рынка, более высокие ставки или слишком оптимистичная оценка в прошлом. Компании нужны деньги на выживание, и новые инвесторы готовы войти только по более низкой цене за долю.

Down round вызывает сильное размытие долей основателей и ранних инвесторов и может запустить оговорки об антиразмытии. Он ухудшает и мотивацию команды, потому что опционные программы, например ESOP, могут потерять ценность.

Как это работает на практике

Защита от размытия защищает ранних инвесторов, выделяя им дополнительные доли или меняя коэффициент конвертации. При методе full ratchet их цена полностью приводится к новому раунду, при средневзвешенном методе - лишь частично, что для основателей выгоднее.

Новые инвесторы в down round часто требуют более жёстких условий в term sheet, например более высокой ликвидационной преференции, больше мест в совете или права вето. Основателям стоит оценить, как условия повлияют на их доход при будущей продаже.

Чтобы удержать команду после down round, компании часто обновляют опционные программы, например снижая цену исполнения или выдавая новые опционы. При этом нужно учитывать налоговые и бухгалтерские последствия и согласие существующих инвесторов.

На что обратить внимание

Down round не всегда конец. Многие успешные компании пережили период низкой оценки и позже выросли. Хуже низкой оценки обычно исчерпание денег без финансирования, поэтому важно начинать поиск инвесторов вовремя, а не когда остаются последние месяцы.

Альтернативой могут быть бридж-финансирование от текущих инвесторов, конвертируемый заём или сокращение затрат для продления runway. У каждого варианта свои риски, и основателям стоит сравнить их влияние на владение и контроль.